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　　越来越多的美国企业不愿忍受因上市而招致额外的监管，这将导致何种后果?

　　苹果，以及与之类似的其他大型上市公司可能正在成为濒危物种。或者说，岌岌可危的至少是其所有权结构。实际上，在一些经济学家已经开始设想的未来中，就连苹果这样最有价值的美国公司也会和公开市场说再见。

　　本周，美国国家经济研究局以此为主题，发布了一份研究报告。其作者是知名经济学家亚利桑那大学教授凯思林·卡尔和俄亥俄州立大学教授雷内·M·史图斯。

　　美国上市公司不断改变的性质，和40年来一直影响美国工人的变化颇有些相似之处。其中之一就是，上市公司的数量不断减少，其经济状况也变得越发不平衡。

　　如上图所示，虽然几十年来上市公司的总市值仍然接近历史最高水平，但它们的绝对数量不断下降。

　　不过，两位经济学家的研究发现，不光是现有上市公司聚集了更多的财富，更重要的是，上市公司内部的财富也变得更加集中。他们写道：“2015年，35家企业拥有上市公司一半的资产，一半的上市公司净利润集中在30家企业手中。而在1975年，这两个数字则分别是94和109。”

　　另一个令人吃惊的变化是，1980年，机构投资者在上市公司的持股比例平均为17.7%，现在则超过50%。最后，上市公司正在迅速老龄化，其平均年龄已经从1995年的12.2岁增至目前的18.5岁。这表明新公司越来越不愿意上市，而这种趋势对上市公司的整体性质有非常重要的影响。比如，老一些的公司不如新公司那样有创新性。

　　为什么这些情况很重要呢?

　　今年5月，针对为什么较年轻的公司都在躲避上市这一问题，《财富》杂志发表过一篇调查报告。结论是，由于现代经济的资本密集程度下降，再加上如今很容易获得资本支持，很多企业认为没必要忍受因上市而招致额外的监督。报告还认为，这或许不完全是一件坏事，因为“公共所有制一直存在的掣肘因素之一就是所谓的代理人问题，即所有者和经营者不统一。”这种理论认为，“大型上市公司的最高管理层一般只持有很少的股份，他们会想法设法增加自己的财富。这些方法也许有损于其他股东，而后者的所有权往往非常分散，无法约束经营者。非上市企业则不存在这个问题，因为主要所有人经常是经营者自身，或者是强有力的董事会成员。”

　　不过，近些年来跟踪过上市公司行为的人都应该知道，这项理论有个很大的问题：股票回购。上市公司正在把越来越多的盈利返还给股东，其形式包括分红和股票回购。上市公司的加权平均分红率已从1975年的27.1%升至目前的47%。倘若上市公司高管没有遵循股东的最大利益，他们很可能早把这些钱中饱私囊，或者投入自己看中的项目，而不是把它交还到老板。

　　所有这些都显示，现代上市公司正在丧失使命感。卡尔和史图斯写道：“整体而言，上市公司显得缺乏抱负，也未获得正确的激励以及机会。他们把资金返还给投资者，或者囤积现金，却没有筹措资金进行更多的投资。”

　　美国的上市公司群体正在萎缩，这不仅是企业领导人的问题，也是我们所有人的问题。我们认为，活跃的公开市场带来的透明度及其提供的机遇让经济受益。这种情况不仅限于投资者，也包括工薪族和选民。一个更偏向私营的经济体将导致更大的贫富差距和不公平，不仅是在公开市场和金融市场，在这些市场以外也会如此。