更新于2017年2月27日 07:34 英国《金融时报》专栏作家 约翰?加普

　　沃伦?巴菲特(Warren Buffett)有一次发表这样的见解：“当一个以优秀著称的管理层接手一个以基本面糟糕闻名的企业时，往往是后者的声誉会保留下来。”那么，当一位有着圣人美誉的投资者接手一项不神圣的任务时会怎样呢?

　　上周卡夫亨氏(Kraft Heinz)给出了一个答案，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)是该公司的领先投资者。卡夫亨氏放弃了以1430亿美元收购联合利华(Unilever)的计划，这件事的背景是卡夫亨氏无情削减成本和裁员的战略引发敌意。在卡夫亨氏董事会拥有一席的巴菲特，显然希望他的圣人名誉保留下来。

　　联合利华的荷兰籍首席执行官保罗?波尔曼(Paul Polman)执掌这家跨国公司的方式，堪称可持续性和利益相关者资本主义的典范(而非纯粹的股东资本主义)，而这笔流产的收购让巴菲特的两种本能发生矛盾：一是投资于有着可靠全球品牌的加工食品和饮料公司，例如可口可乐(Coca-Cola)和卡夫亨氏;二是招人喜欢。

　　后面一点不影响巴西亿万富翁若热?保罗?雷曼(Jorge Paulo Lemann)，他的私人股本公司3G资本(3G Capital)正驰骋于食品和饮料行业。随着价格通缩以及更健康食品生产商的竞争导致行业增速几乎停滞，3G资本的反应是收购消费品集团并大幅削减预算。

　　这让巴菲特感到苦恼，他应该如此，因为这直击他打造企业的方式和他的独特投资记录。他曾在2015年的致股东信中承诺：“在伯克希尔，我们只投资于我们受欢迎的公司，”这段为自己辩护的文字讲述他如何与3G合作，尽管双方在方法上存在分歧。即使没有别的意义，这至少显示了他内心的矛盾。

　　曾几何时，要做到彬彬有礼较为容易。尽管伯克希尔哈撒韦在保险业赚了大钱，但让巴菲特最高兴的是投资于消费品牌，尤其是在美国，这些品牌简直像是有一条“护城河”在守卫它们：它们不那么容易遭遇竞争，因为人们总是需要吃喝和购买家用品，而且总是会本能地转向熟悉的品牌。

　　收购

　　卡夫亨氏放弃收购联合利华

　　巴菲特持股的这家美国食品集团表示，收购意向在早期阶段被公开，而联合利华表明不希望合并，因此决定放弃。

　　25年前，他的最大几笔非金融投资——被称为“七圣徒”(sainted seven)——包括时思糖果(See’s Candies)和内布拉斯加家具卖场(Nebraska Furniture Mart)等品牌。上世纪80年代出现了特别有利的时机，当时美国企业开始走向全球。在巴菲特1989年的致股东信中，他指出可口可乐(他刚刚增持了该公司的股份)的海外销售“几乎是在爆炸性增长”。

　　巴菲特践行着他对食品品牌的信念。他每天喝几罐可口可乐，经常搭配宾夕法尼亚州Utz公司生产的薯条(他曾讨论收购那家公司)，在驱车上班时顺路买一份麦当劳(McDonald’s)的早餐。他投资于自己吃喝的品牌。

　　他曾经拥有另一项优势：拥有增长型市场的强大品牌意味着，他可以让公司高管们独立经营，而不去扰乱他们的经营方式。他去年写道：“我们的任务只是创建一个环境，让这些首席执行官们……能够把他们的管理有效性和他们从工作中获得的快乐最大化。”

　　但食品和饮料行业的发展让这种安乐变得不可能持续。联合利华和雀巢(Nestlé)这样的公司规模变得更大，也更全球化，它们旗下有一系列价值数十亿美元的品牌，而不是仅仅拥有一两个品牌。它们由一个全球管理团队经营：卡夫亨氏的两名级别最高的高管来自巴西。

　　这个行业也停止了增长。加快国际化已经让位于一些公司销售额下滑，还有一些公司扩张乏力。雀巢最近宣布，5%到6%的年度有机销售增长目标“需要停一停”。甚至在卡夫亨氏出价之前，波尔曼就在联合利华借鉴了3G资本削减成本的理念。

　　这就是为什么巴菲特犹豫不决。他与3G资本先是在亨氏、后来在卡夫的投资获利颇丰，但这与他最大化快乐的偏好相悖。自两家公司在两年前合并以来，卡夫亨氏已裁员1.3万人，正如巴菲特所言，3G资本专长于“消除很多不必要的成本……而且非常神速”。

　　收购联合利华的计划让他面临一个选择。他要么不得不用赤裸裸的攻击性在自己最了解的行业呼风唤雨，要么为伯克希尔哈撒韦的资本找到其他投资对象。我怀疑86岁高龄的他能否改变性格(即便他想改)，因此他必须修改自己的投资战略。

　　他正在这么做。伯克希尔哈撒韦仍持有可口可乐9%股权，但它减持了宝洁(Procter & Gamble)和沃尔玛(Walmart)的股权，如今工业企业“五大金刚”的重要性取代了“七圣徒”消费品公司。这“五大金刚”包括巴菲特于2009年收购的美国铁路运营商北伯林顿铁路公司(BNSF)和特种化学品制造商路博润(Lubrizol)。

　　这两家公司都不生产好吃的零食，但都符合他投资于“满足基本需求和愿望的大企业”的目标。此外，它们都在盈利状态下增长，而无需削减成本和就业。食品和饮料行业曾经如此，但该行业对巴菲特而言已经不够诱人了。