特朗普能源第一单

　　特朗普的能源第一单背后，也是美国油气管线行业资金活动的一个缩影——一方面，油价低位反弹，另一方面，支持传统能源的特朗普当选总统，双重利好提振之下，投资者信心大增，相关公司也受到股票市场的追捧，股价一路飘红。

　　文|薛庆

　　就职首月内，从宣布退出TPP到发布“限穆令”，特朗普延续着他不按常理出牌的另类风格，但唯一不变的是他生意人的本色。特别是在股票、债券和外汇市场，围绕这位“非典型政客”的政策主张，无数“特朗普交易”已经在2017年2月席卷市场。

　　与此同时，实体经济领域的“特朗普交易”也在悄然进行——不久前，太阳物流公司(Sunoco Logistics Partners LP)宣布以199.3亿美元收购能源传输公司(Energy Transfer Partenrs LP)，交易通过换股的方式完成。由于这项收购案发布于美国总统选举人投票日的2天后，因此被称为“特朗普的能源第一单”。

　　“伙计收购东家”

　　参与此次交易的太阳物流公司和能源传输公司，虽然在国际上并不出名，但在美国本土却是首屈一指的油气行业中游运营商。

　　创立于2002年的太阳石油公司始终从事原油、精制石油产品和天然气凝析液(NGL)的运输、集中处理和储存业务，不仅为美国西南部、中西部和东北部的原油市场提供运输、集中处理、收购和销售服务，而且拥有900英里的天然气凝析液运输管道、500万桶的库存能力和40个精制石油产品销售终端，2015年净利润为3.93亿美元。

　　更早成立的能源传输公司从事天然气中游业务和美国本土州际州内运输、储存业务，拥有近7500英里的州内天然气运输管道和近12300英里的州际天然气管道，2015年净利润高达13.98亿美元。

　　完成并购交易以后，太阳物流公司的业务规模和基础设施覆盖面积将大幅增加其自身的原油、成品油和天然气凝析液业务，将与能源传输公司的天然气采集、加工、运输业务实现资源整合、优势互补，为双方带来相关领域的协同效应和2019年以后每年超过2亿美元的成本节约。

　　除了业务上的强强联合之外，这笔并购交易还是一次资本的优化整合。

　　如果查询股东信息，会发现，两家公司事实上都是德州天然气管道大亨凯尔西·沃伦(Kelcy Lee Warren)旗下的业主有限责任合伙企业，不仅在主要持股股东上多有重合，而且能源传输公司还是太阳石油公司的第一大股东，持股份额高达20.82%(2013年8月，能源传输公司耗资25.76亿增持太阳物流公司股份，把持股比重从9.49%提高到当前水平)——严格来说，太阳石油公司正是由其被收购对象的投资部门拥有和运营的。

　　现代企业制度诞生以来，并不缺乏子公司收购母公司的案例，而这次的“伙计收购东家”，则是一次政策机会下的“业主有限合伙制”(Master Limited Partnership，简称MLP)交易。

　　所谓业主有限合伙制，即指融合了企业的有限责任制、合伙关系的税收优势以及私企的管理模式，只要公司收益每年转移给投资人，那么业主有限合伙公司就不必再缴纳公司税，因此受到油气管道等行业资本的青睐。

　　2012年前后，一批业主有限合伙制公司在能源基础设施等领域如雨后春笋般出现，在公开市场募集的资金占比高达28%，凯尔西·沃伦等行业资深玩家，就是在那个时期前后抓住机会，通过他的能源传输基金管理公司(Energy Transfer Equity)把分散在美国本土各州的油气中游业务掌控起来，实现了合理避税和规模增长。

　　如今，完成实质上的并购交易以后，太阳物流公司将成为美国第二大业主有限合伙制企业，这很有可能是沃伦为了捕捉行业政策变化中出现的大机会，对其原本仅靠股权维系的资产结构进行的重新梳理。

　　储运行业的二次蜜月

　　太阳物流公司的这笔收购交易，也是美国油气管线行业资金活动的一个缩影——一方面，油价低位反弹，另一方面，支持传统能源的特朗普当选总统，双重利好提振之下，投资者信心大增，相关公司也受到股票市场的追捧，股价一路飘红。

　　受益于美国本土油气产量和消费量的稳步增长，油气储运设施历来都是收益稳定的优质资产，长期受到机构投资者追捧。页岩油革命以来，巴肯区块等油气主产区的产量激增，对现存管线的外运能力和当地炼油厂的炼油能力提出了巨大的考验，大量原油只能通过铁路外运，这导致运输成本高企。根据美国国会研究处(Congressional Research Service)的数据，每桶原油的铁路运输成本比管线运输高出5-10美元，而且受天气影响和季节性因素影响很大。

　　在这样的情况下，特朗普振兴传统化石能源的计划中，通过兴建更多的油气管道等基础设施，来提高运输能力、降低运输环节成本、间接消除铁路运力瓶颈，就成为了进一步释放石油天然气产量所必不可少的前置条件。

　　但在过去几年中，管道建设和运行中对环境带来的潜在威胁，以及连续2年保持低迷的油气价格，使奥巴马政府治下的油气管道公司不仅经常被推上舆论的风口浪尖，而且频频遭到评级机构和行业分析师的唱衰，处境日见艰难。

　　作为达科他输油管道项目大股东的太阳物流公司和能源传输公司，因为环保主义者和印第安原住民的强烈抵制，项目深受困扰，双方合资成立的达科他管道公司(Dakota Access, LLC)原本拥有达科他管道项目75%的股权，但2016年8月时甚至已经做好了向加拿大恩桥管道公司(Enbridge)和美国马拉松石油公司(Marathon Oil)出售其中36.8%份额的准备。

　　正因为如此，特朗普在走马上任以后，立刻签署两道行政命令，推进Keystone XL和Dakota Access两大争议输油管道项目的建设。经过特朗普的施压，美陆军工程兵团终于在近日批准达科他管道项目的地役权请求，允许石油管道通过其管理的联邦土地。从目前的工程进度来看，该管线跨越四个州的工程已经完成了92%以上，仅剩下在北达科他州的欧锡湖(Lake Oahe)湖下的一段，预计只需2～3个月即可完成。届时，巴肯地区的页岩油盈亏平衡点将继续下降，可以直接刺激页岩油增产，带动该地区上、中、下游整个产业链条的发展。

　　于是，买家们相信，油价的走高和特朗普竞选承诺的一一兑现，将会刺激美国境内钻探活动更趋活跃，并对基础设施建设提出更高的要求，尤其是储量丰富的二叠纪盆地和巴肯地区，因此未来随着联邦政府层面放松管制，特朗普时代的管道建设领域将迎来真正的蜜月期，后知后觉的那部分资金将加速流入，带来更大范围内的资本整合需求——或许在不远的将来，行业内会有更多的并购交易出现。

　　对于这些变化，老谋深算的凯尔西·沃伦想必早已了然于胸。这位福布斯富豪榜上排名第150位的亿万富翁，与新任美国能源部长里克·佩里关系密切，并且是特朗普的坚定支持者(本届总统大选初期，沃伦向新当选的能源部长里克.佩里捐献了600万美元，向特朗普也贡献了10.3万美元)，长期和美国政坛保持着千丝万缕的联系。特朗普的一系列政策主张，包括振兴传统能源、减轻公司税负、放松金融监管、增加基础设施建设在内，都可以为沃伦和他的商业伙伴们带来资本增值的机会。